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多元化完败的硕贝德:曾经的天线双雄 毁于上市综合症

2020-04-02 13:51:35

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  Rn“不要让孩子输在起跑线上odBX”87,这句话已经在国内风靡多年sDI。

  虽然很多人展开过辩证式思考i,但是依然难抵6td1y“拼爹De”Mk4、NdKq5“拼妈iBW”浪潮9wWr,让孩子奔走在各种补习班YMk、大小考试之中T1H,仿佛赢在起点就可以成为人生赢家F。

  在天线这个细分市场上heobF,硕贝德(300322.SZiyqB)是赢在起点的那位PO0。与并称为A股SW“天线双雄NX”的信维通信相比jx,在硕贝德2012年上市前后v9MNJ,无论是营业收入还是净利润都要更胜一筹tM。

  然而s5yl,仅仅几年时间过去64OVTD,情况已经迥然不同Hco。信维通信在谨守天线阵地的同时vC,还实现了向滤波器tE、无线充电等业务的延伸WM,并购大多实现了协同效应BR,成为4G时代的牛股aLEI6v。MB(下载市值风云APPNk,搜索nB“信维通信W”GsX)

  反观硕贝德DNv,并购多以失败告终w,新业务大幅拉低天线的盈利水平fL,当前市值已经比信维通信低出好几倍mej13。

  可见起点领先,并不能保证赢在中途、赢到终点1。风云君想起小时候的一句土谚WbL7Bk:

  小时候胖不叫胖CHP,长大了胖压倒炕A。

  一akXYf、经营脉络

  wZS(一MkCoAK)天线起家

  硕贝德于2004年成立于惠州u36,全称为“惠州硕贝德无线科技股份有限公司4gg”。自创立以来cSXrr,公司一直从事无线通信终端天线产品的研发z、生产和销售9J,主要产品包括手机天线、笔记本天线等无线终端天线产品Yy。

  公司的实控人为朱坤华806O,连同其兄弟朱旭华Tgr1、朱旭东RzQh,合计持有上市公司23.46%的股权W9。

  适逢那时我国3G进程加速wMZH,手机9N、笔记本电脑等智能终端维持高速增长T8C,天线作为移动终端必备的核心器件也迎来了需求量的暴增H2O。

  2012年Tz87sn,硕贝德成功在创业板上市lel,与早两年上市的信维通信并称为国内的NaFAT“天线双雄h7j”dD2U。syVfc(下载市值风云APPCXJ,搜索VnwBT“信维通信f9k”Oc)

  挤在天线这一个细分市场里t3KjH,硕贝德和信维通信的较量从来没有停止过ME1。刚上市那会儿4,相比信维通信0PbvFW,硕贝德无论是营业收入PYf、净利润GVpG、产能k1f、销量都毫不逊色G0j。

  XBOys(备注Pg8:产品主要是手机天线及组件0y)

  当时TljB,硕贝德拥有一批优质客户fc,包括中兴通讯m、 TCLbKq、三星aSR、 MOTOXT8h、华为x、戴尔Sxk、联想等多家国际知名终端厂商XMsV,更是国内首家三星供应商及入驻其研发体系的内资厂商LeqS。

  并且kWC,公司的天线核心技术研发进度属于业内前列qi。2013年我国开展4G大规模商用AaE,也就是在这一年BrHvcY,硕贝德实现LDS工艺天线批量供货IW7Ebw,重点开发的双色注塑工艺天线获得三星认证通过ivZ,NFC天线出货量也处于快速增长中zj1。

  而老对手信维通信在2013年靠收购莱尔德b6(北京uU)才涉足LDS天线KgCDZ,又因其大客户诺基亚垮台折腾了不少时间Tq4b,这样看来kL1z,硕贝德占据了满满的先发优势0kbiH8。

  lJw(二MKt)拓展汽车天线领域

  2017年owi,硕贝德的车载天线实现技术性突破R,业务范围实现了从以手机为代表消费电子向汽车电子的延伸PmE。

  随即便展开了与知名汽车品牌的合作paLS,为上海通用lwhP、比亚迪RnO、吉利和广汽等多款车型提供多合一的鲨鱼鳍天线xgbYp,同时获得了特斯拉kGwvKt、东风日产pAB、雷诺等品牌的供应商资质lIX。

  Nik(图kv:鲨鱼鳍四合一天线oS5AX)

  p(三)5G天线

  在5G风口到来之际s,硕贝德同其他同行一样提前展开了产业布局isPq。

  1YIfN、业务板块

  目前LtVL,公司已形成移动终端天线Qjex、车载天线及基站天线三大业务板块I4S。

  其中imn,移动终端方面gU,公司在2019年成为国内首款 5G 入网手机9(说的应该是华为Mate20 X usSic)的天线供应商scIa,技术和市场上的领先地位不言自明XWxa。

  车载天线方面N462Tf, 4GfMD、卫星导航bRn4、蓝牙、收音等多合一天线已量产5Xr,厘米级定位精度的卫星导航定位天线获得研发突破vRS9。且已进入广汽oJ、吉利DDFG、比亚迪等重要客户供应链体系sbie,为20余款车型提供高宽频天线AnU0。

  基站天线方面Mh,于2018年年底切入微基站天线领域23LUMV,2019年初又进入宏基站天线6E,目前提供的产品包括CPESE4、微基站天线l、宏基站天线阵子阵列等Mx。

  此外A,5G射频前端芯片实现了从24GHz到43GHz频段覆盖的技术突破u。

  2oQ7、扩产增效

  今年年初uM,硕贝德发布定增预案tH,拟募资6.8亿元M2,主要用于5G基站天线I、终端天线及车载天线的扩产s,并补充流动资金9S。

  ACPK1(信息来源w0f:非公开发行A股股票预案20200222QBQ)

  项目达产后4,公司的天线产能将大幅扩充H,预计每年将新增 5G 天线 52,515 KPCSVWzu,以满足5G 终端及基站设备厂商对天线的需求RAYfT。

  如此看来V,公司的发展形势似乎一片大好JI。

  KcrB(四J8N)业务多元化

  所谓qirWZ“祸兮福所倚Gc,福兮祸所伏”gm,主业不落后2sH,不代表其他业务也能在市场上占有一席之地aGq。

  如今L6,硕贝德和信维通信的距离已然拉开F24,其中很大一部分原因属于硕贝德在业务多元化方面几乎处于FrYdO“作死qXZqI”的节奏S。

  2013年iZA0k,硕贝德以6,300万元增资科阳光电wl,成为其控股股东Mwm,开始布局芯片封装Gx。

  但是由于经营情况迟迟没有好转o,四年之后被转卖给了大港股份k4。

  2014年5oo,以4,326万元收购昆山凯尔光电科技有限公司K54ppg(简称z3vN“凯尔光电ef”vU4),后在此基础上做起了指纹模组OL,算是硕贝德在业务多元化之路上少有的还没崩塌的领域Vo9Sr。

  2016年Eva,以7,650万元收购深圳市璇瑰精密技术股份有限公司BzZ(简称t9p“深圳璇瑰1MN”8KjF)a7x,做起了手机壳SUi。

  只不过好景不长KSRj7,该公司亏损范围不断扩大W,逐渐陷入EW“资不抵债A8R”的境地7rH6C,两年之后将其卖给了母公司硕贝德控股9P0。

  2018年3V,耗资6,485万元收购母公司旗下的广东明业光电有限公司100%的股权rWW,以获得了该公司旗下的土地与厂房uiD,扩大产能规模Qxq8。明业光电前期曾以租赁方式将厂房让与上市公司使用fQxW。

  2019 年 9 月YK,又收购东莞合众导热科技有限公司tSc,业务向5G 终端和基站的散热产品延伸Jk。

  另外c9ng,定增拟募资1亿元的sRu“5G 散热组件建设项目m75”也是为了开拓散热组件市场。

  jG……

  类似的例子不胜枚举OToe。整个4G时代折腾了一圈y,公司似乎又回到了原点sF5T,新拓展的业务没有一个成为可靠的盈利增长点yF2Ih。

  至2019年1Q,天线依然是公司的主业wp,为公司贡献了一半以上的收入和绝大部分的利润ReB。

  另外lhJPj,指纹模组业务收入占到了总营业收入的33%uClK,但是盈利能力远远不及天线,销售毛利率不足9%143。

  主营芯片封装的科阳光电已经被剥离5Xf,情势可见一斑FUKhG。

  LAU(信息来源mj:2019年年报Ro8c)

  下面tPplb,我们来看看硕贝德是如何在业务多元化上81“入坑bNz”的w2a。

  二h4D8、布局指纹识别模组

  uAj(一QOk)投资凯尔光电

  2014年1月8日公司利用超募资金4,326万元对凯尔光电增资xCzu,获得其控制权T0pDV。

  凯尔光电是一家生产摄像头模组的公司uua,产品主要用在手机g3J、笔记本电脑上XeDn。

  CFt(信息来源zcbUP:使用超募资金与关联方共同投资凯尔光电的公告20140109vCgD)

  不过收购后不久凯尔光电就开始严重亏损Fo,2015年净利润为-1,832万元2g。

  cF(二bklV)专注指纹识别

  2016年3月0,硕贝德调整了凯尔光电的经营思路5J8,将该公司改名为江苏凯尔生物识别科技有限公司GwYr(简称OK“江苏凯尔yfq”6pkH)0ib,专注于指纹识别模组业务D。

  众所周知Rs3JK,指纹识别是利用人手指纹的唯一性bz,通过采集指纹图像并进行比对指纹特征来识别身份w5Eb。自2013 年 9 月苹果推出了具有指纹识别功能的手机后r0om,指纹识别成为智能手机的标配OzHJ。

  Q(图vGCo:活体指纹模组QPiof)

  江苏凯尔入局的时候正处于指纹识别加速渗透阶段2wPd,公司不仅订单量大增,还成为了小米供应商stnk,2017年更是连续12个月获得小米客户A类供应商评级zLxne。

  Q7(三dIYM)营收OgPH、净利双降

  2017年是江苏凯尔业绩最好的时候PM22CF,营业收入达8亿元Lqy4j,净利润也超两千万元i。

  不过tI02,从2018年开始江苏凯尔业绩逐步下滑nJ77,营收大幅缩减u6eQ,2019年步入亏损状态ZC。

  可能的原因在于OUL:

  w(1Yp7C)指纹识别模组市场竞争激烈UnQY2,产品盈利能力不断降低c。

  硕贝德的指纹模组业务毛利率本就不高GS,2017年最高时还不到15%9JIf,2019年销售毛利率更是降至8.78%dGJ,盈利空间进一步缩窄A。再加上三费及其他支出IN,很难赚到钱kccE。

  Nujg(2Keo)屏下指纹识别技术的替代趋势y3。

  2017年全面屏爆发MxDoE,引领智能手机潮流oqLW。由于全面屏的高屏占比,听筒krSR、前置摄像头v、红外感应d4Jx、指纹识别等部件的布局空间被挤压74E,这些部件不得不移位oVJyy。指纹识别部件也不得不选择屏下jzU、侧面或者后置H33。

  2018年便有多款安卓手机搭载了屏下指纹识别技术NMj8T。在2019年4月19日的投资者问答中XzB,公司表示会于当年增加屏下指纹模组的生产m6QT7。

  可见wdWZy,公司的新产品推出时间明显滞后于市场f。

  另外Msow,手机出货量下滑、人脸识别和虹膜识别技术的推广等因素也会造成公司指纹模组业务经营困难H4EDj。

  值得一提的是I,指纹模组业务的增长对硕贝德GCd(由科阳光电主导Ir)拓展封装业务助力不小Q2P,曾为多家国内手机厂商旗舰机型的超薄指纹芯片提供TSV封装服务Evnxn。

  三MRd、布局芯片封装

  T9E(一zIty)收购科阳光电

  硕贝德布局芯片封装是从收购科阳光电r(全称为1dp“苏州科阳光电科技有限公司vP”2Ql)开始的。

  科阳光电是一家制造半导体引线框架和发光二极管相关产品的公司9UQt,算是与芯片封装有点相关性吧jw。毕竟引线框架是芯片封装的原材料4TZ7,生产分立器件也需要用到一些相对简单的封装技术3o3Hh。

  KuG(图Ha:几种引线框架f)

  2013年9月,硕贝德以6,300万元向科阳光电增资k3P,投资完成后持有56.76%的股权EvD。一年后公司再次增资5,000万元S3,2018年以1,480万元接受其他股东的股权转让LopbD。

  交易完成后d,公司共持有科阳光电71.15%的股权。

  也就是说GWt,公司在获得科阳光电股权方面前前后后花了1.28亿元1g。此外mjRJW,硕贝德还于控股期间为科阳光电的借款提供过大额担保6pR。

  收购之后thf,科阳光电主要从事TSV封装业务ubg,主要是图像处理传感器lBjqA、生物识别芯片及晶圆级封装与组装B92。

  Tw(二KgE8r)经营亏损

  按照收购时的计划F0uYY,公司打算对科阳光电原有在建厂房进行改造升级x,建设一条年产能超过12万片的半导体集成电路封装生产线Y,打造半导体集成电路3D先进封装平台6G7s。

  从2014年末开始1c,科阳光电生产线陆续投入运营KvH。

  那么这些年公司的经营怎么样呢uaGcUa?

  总结历年年报披露的信息TfJV,2013年至2018年这六年间38FNV,科阳光电总共实现营业收入6.5亿元2uW,亏损3,057万元LGv。

  g(三)出售

  2019年4月M,硕贝德向大港股份子公司科力半导体转让科阳光电54.52%的股权3Z3D,交易对价1.49亿元NV。此次股权转让完成后yO,公司持有科阳光电股权的比例由71.15%变更为16.63%0LJ,丧失了对科阳光电的控制权G7。

  WWs(信息来源fkK:2019年年报EJl1)

  本次交易在合并层面确认投资收益净额6,041万元xGa1,而2019年硕贝德的利润总额是9,755万元j。看来该笔交易贡献了大部分的利润HG。

  总体来说S,硕贝德收购科阳光电并没有讨到好处GuSQK5。经营六年亏损三千多万XWh,卖出时价格仅稍高于收购成本lu,而且还需承担货币的机会成本和经营的一系列风险AZ5l。

  不过JD5uR6,短期内反复买卖的情况在硕贝德不止出现一次KAtx。

  下面这笔收购更短命TNjv。

  四、布局精密结构件

  VQs(一JDD)收购深圳璇瑰

  深圳璇瑰是一家做精密结构件的公司SSNWXr,主要是生产手机金属机壳之类的结构件n22w2,产品应用于三星3A、中兴yI3、宇龙p3c、金立yG76、天珑等消费电子终端产品2XE,以大客户采购为主PqJHA5。

  2016年jeI9,硕贝德进行重大资产重组pHB,以7,650万元现金收购了大通塑胶、华惠投资合计持有的深圳璇瑰 51%的股权KRD。收购的目的主要是为了拓展机壳业务并实现机壳天线一体化sjAq。

  不久后,深圳璇瑰改名为PIC“深圳硕贝德精密z”q。

  K1I0(信息来源Sd:重大资产购买实施情况报告书20160219EW)

  同一年0kTc,硕贝德的母公司硕贝德控股对深圳璇瑰进行增资扩股MO(出资5,000万元xH1t)I0b,上市公司的持股比例降至38.25%judU。两个月后又引入新股东陈艳容oA(出资1,500万Z7q)zbLZq,上市公司持股比例进一步降至35.58%AEEb。

  硕贝德表示Zju,由于公司仍为深圳璇瑰的第一大股东ME,且指派董事人数超过半数JsJ,仍然纳入了上市公司的合并报表范围bx。

  tyuC(二QflL7)巨亏

  然而H,即使从事前的角度看cNE,本次重大资产重组也不见得是个好生意jZ。

  一方面nRf2,深圳璇瑰所处的精密结构件行业为充分竞争的行业SKeU,竞争非常激烈mkYj;另一方面sh,硕贝德所看重的手机产品塑胶精密结构组件开始向金属材质转型的趋势并没有持续多久ixu,特别是在机壳方面LCr,5G时代玻璃后盖才是未来的王者k7N。

  这就意味着精密结构件业务很难赚到钱39WQt。更何况在收购之前,深圳璇瑰就已经连续亏损xkQ。

  XAE(信息来源gjqQB:重大资产购买实施情况报告书20160219U6e)

  收购之后1w1K,硕贝德及其母公司对深圳璇瑰进行了多次输血1nb2,但是仍然难以扭转业务下滑之势kRCSO3。2016年,该公司营收Fhc、净利润双降s7M,亏损逾7500万元WcY。

  hs9lB(信息来源4a:2016年年报iKv)

  值得注意的是3,由于收购时硕贝德接受了交易对价调低RV,同时取消业绩承诺及业绩补偿条款的交易方案5Yy,从此丧失了补亏的可能i。

  IgG(三tfz)母公司接盘

  一年以后KDg,硕贝德就将其持有的深圳璇瑰全部股权转让给了母公司硕贝德控股V,交易价4,459万9T0T3p,不再纳入上市公司合并报表AuzW。

  此时nq,该公司经审计的净资产已经是-5,100万元MXvfA。定价的公允性很值得怀疑1WS0Wh。

  这桩交易在合并层面确认投资收益2,830万元ts,而当年硕贝德的利润总额只有2,658万元mBOt。

  也就是fEc,如果不是母公司接盘2vmx4K,硕贝德2017年妥妥的亏损9kDm。

  调节利润的做派一目了然pVUXoH。

  除此以外Un5,硕贝德这几年陆续剥离不良资产cqDW,堪称是挥泪大甩卖eN。比如9db5,在2017年出售了惠州鑫濠信54ko、东莞鑫濠信d4U,于2019年出售了江苏硕贝德通讯科技有限公司4XZj。

  都说xbG“选择比努力重要klt”,且不论硕贝德做出了多少努力yqf,单单这投资的眼光sLB,就实在差了点Yh。

  五QQWl、多元化布局完败

  硕贝德在上市第二年便开始扩大业务范围XOxm,逐步进入摄像头模组H、芯片封装KXE、精密结构件X3wGp、指纹模组等领域6VgRt。

  总体上lxbPx,这些业务对提高公司的竞争优势和盈利能力并没有多少助益l3ZLj,反而有拖后腿之嫌Qs6Ne。

  由于并购/出售造成的合并范围变化及经营的不稳定性cA,公司的营业收入波动较大93W。2016年2,硕贝德进行重大资产重组rV4s,将与自身营收规模相近的深圳璇瑰纳入麾下RG,导致营业收入大幅上涨da。

  而该公司的出售也成为2018年营业收入下滑的重要原因AL。

  分业务来看hre,新拓展的业务有两个重要特点ZTb,一是存续时间短a,往往没几年就陷入经营困境l;二是盈利能力差2mY,很快步入亏损y6K。

  从收入贡献来看i1UM,摄像头模组0A6、精密结构件曾有过短暂的爆发期yXK,特别是精密结构件wL,销售收入占比一度高达31%ua;随着惠州凯尔FP、深圳硕贝德精密出售U,这两项业务已然从公司剥离N4h4T。

  芯片封装业务在2019年科阳光电出售后也将不复存在LNDF。除了天线业务外DK,目前在收入中占有重要份额的是指纹模组业务tEX5g,占据硕贝德总营收33%的份额KF9K。尽管如此jo,指纹模组业务的发展也是举步维艰tTY。

  WOFI(备注:上述各业务销售收入占比合计数均为100%h,部分数据由于四舍五入导致取整前后不一致oa。3rPAB)

  从盈利水平Uiq4,2019年指纹模组业务的销售毛利率只有9%W1J,而且主营该业务的江苏凯尔已陷入亏损JobzH,若是无法逆转局面lsF,估计不久后也会像其他业务一样被处理掉。

  当然HSd,指纹模组业务并不是个例5QzE。关于硕贝德在上市后新增的业务Ybl4,历年销售毛利率均未超过20%DZ。特别是2015年销售收入占比为18%的摄像头模组业务fomnj,毛利率更是-9%Fb8,妥妥地亏钱xnhA。

  长期来看bQq,如果不是天线业务的支撑,硕贝德早就关门大吉了aK。相对来看4L4,天线产品的销售收入稳定5pl,而且毛利率较高PI,基本在30%以上VmXiO,是公司最重要的利润来源MT。

  另外wc,虽然硕贝德的研发投入比例整体上比信维通信高,但是摊子铺得太大KCFOgc、力量太过分散eI,成效并不显著G9。

  可见SlM,经营多元化这盘菜J3a,不是谁都能吃得起dv、吃得下的。

  六lo3bBq、业绩分析

  psgcz(一OF)盈利水平低

  虽然一路并购下来硕贝德的销售规模整体增长不少,但是盈利水平总体上处于下降状态THKG。

  2012年至2015年间销售净利率大幅下跌z74fLN,净利润也是不忍直视C,在剥离一系列不良资产之后KM,盈利水平于最近两年快速回升Z。

  2019年U,硕贝德实现净利润0.97亿元,销售净利率达到5.52%OHUlon,这是自上市以来的最好成绩。不过DDA4L7,如果刨除其中因处置科阳光电产生的六千万投资收益NP,公司的业绩并没有那么亮眼FRFYWR。

  而且,硕贝德的纳税情况可以进一步印证盈利质量不佳的事实rXR。

  2019年Tu3Xy,公司的利润总额为0.98亿元i,但是所得税费用不足100万元c,同时经营活动支付的各项税费2,127万元dOjNH5。

  风云君很难想象QZ,这样的税费支出是如何与利润和收入规模相匹配的75v?

  ML(信息来源CCjP:2019年年报usuPO)

  egHOoc(二f)现金流异常

  值得注意的是2uH,近两年硕贝德的经营活动现金流量净额大幅高于扣非后净利润mMKuK。

  2018年扣非后净利润仅有五千万D,但是经营活动现金流量净额高达3.95亿元zHkOR。2019年二者差距有所缩窄UN5lZ。

  其中SlHB,部分原因在于江苏凯尔往来款回收的不稳定性。2018年1WC9,该公司的经营活动现金流量净额为1.12亿元rF,结合当年指纹模组业务六千万的毛利来看VuK,当年现金流入已经远远多于正常水平d。

  而其他年份zGG07,无论是盈利还是亏损c,江苏凯尔的经营活动现金流均处于净流出状态gbCK。

  变化如此之大a3,不知上市公司该作何解释85O?

  (三vwe)偿债能力不足

  在甩卖部分子公司之后i,硕贝德的债务规模有所下降QKsmX。2019年末公司的有息负债金额仅为2017年末的一半9puD。

  尽管如此LWo,公司仍然面临流动性不足风险ksSF。2019年财报显示EG,硕贝德账上的货币资金不足两亿元(无其他可变速变现的金融资产io)or2,而短期负债逾3亿元IEI,偿债能力较差。

  七0、结论

  硕贝德以天线业务起家S1Pd,上市之后不断尝试转型g3nz,先后进入过指纹模组Nk、芯片封装4Enu3、精密结构件领域cA3。

  但是在业务范围拓宽的同时WQPd,公司的经营每况愈下A24,新业务大多经营不善O5F,短短几年之后便从公司剥离6A。

  多元化布局一地鸡毛Y,全靠天线主业苦苦支撑AWZyf。

  如今4EA,硕贝德已经远远落后于在同一起跑线上的信维通信Q,公司的高管也该汲取教训z9SW、自我反思了GI。

  抑或iGE,注册制了0dNe,早做准备吧7io5kS?

责任编辑i5Gvi:陈悠然 SF104


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