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iGD“猪王tpvE”诞生记:表面上养猪一本万利 实际上贸然入局容易高位套牢

2020-07-05 09:20:15

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  wfrs“猪王Y3ll”诞生记

  表面上养猪一本万利mBh,实际上贸然入局很容易套牢在高位7nxHg。

  昨天kCwG(6月30日dJj)CvoPZ,#猪流感#冲上了微博热搜HL,Y“中国研究者发现新型猪流感病毒spHBW”的消息在海内外掀起轩然大波Lca。

  一方面,研究人员发现15m:G47(已被命名为G4 EA H1N1brWOn,简称 G44GxJT)猪流感病毒是从2009年大流行病的H1N1流感毒株演变而来g3,具有高度传染性yb。

  根据血液抗体检测结果tYU,10.4%的生猪养殖场工人已受到感染7YA,网友对G4将来是否会大规模爆发产生了恐慌3Ng。

  另一方面LzeLua,经历过2019年猪肉价格一路走高MtC6,网友更担心好不容易降下来的肉价会再次扶摇直上2k4,z56gvJ“消费不起A”G。

  要知道e6l,虽然中国是一个年消耗6~7亿头生猪的存量市场b,但这个万亿产业前十的上市猪企2019年生猪合计产量仅占全国总产量9cw(54419万头IKO)的8.27%6g。

  能繁母猪从配种到仔猪出栏10个月期间内W,猪瘟O、政策等因素影响下大批养殖散户o14B3“价高进入vxGV,价贱退出I”的现象Az(猪肉价格上涨—大量散养户进入—生猪供应过剩—猪价下跌—大批散养户离场—生猪供应不足—猪价上涨64r)会加剧市场供需失衡0gPl,进而让市场猪肉价格呈现周期性变化yk,俗称sKmCU“猪周期hPu”nNrG。

  不过90K,A股新9“猪王”牧原股份股价却在6月30日开盘便逆势上扬vGZ,大涨5.13%73,总市值冲到3073.22亿元J。

  牧原董事长秦英林曾说过ecUg3m,L3hI“每一次猪周期波动都是行业的一次升级T8,周期低谷和疫情会让弱势企业和农户彻底退出AuzYIU,但对优势企业来说是盈利和发展的机会8”zHy。

  01?51kI“超级猪周期E”最大赢家

  2018年,牧原净利润仅5.2亿元,其董事长秦英林u9gj4(家族K9E2)以245亿元身家排在福布斯榜单60名开外b;而2019年gL41y,得益于超级猪周期肉价持续走高LQw,牧原集团实现净利润61.14亿元v2E6JO,同比增长1075.37%B32H,秦英林M(家族XxAEQ)也凭借1174亿元身家跻身福布斯排行榜第9位Xm,超过丁磊qE。

  原本按照专家们预测K,上一轮5UJe“猪周期RJB”从2015年3月开始到2018年5月已结束,但随着2018年8月首起非洲猪瘟疫情在中国暴发以来d4etd,不到半年时间便蔓延至全国30多个省区市47pfM。

  2018年10月底猪瘟疫情最严峻时期tZN,农业农村部开始从上到下力推L9V8“两场OxK”保护QV93g(清退yZs“两场qP1t”周边3公里内中小散户ks,在大场周边构建生物安全屏障f)抵御猪瘟疫情2CBN;2019年下半年,国家又采取大范围的41“跨省禁运jy0”政策lQa,生猪市场供需严重倒挂,全国白条猪批发价在2019年10月冲上52.23元/公斤高点8。

  搜猪网首席分析师冯永辉认为Cez,9R“非洲猪瘟疫情导致养猪行业划分为两大阵营CRe,有资金的和缺资金的u6V。只要有充足的资金lOeqI8,就能在非洲猪瘟的冲击下吃下竞争对手的份额Z;而没有资金实力的BAj,在非洲猪瘟冲击下几乎没有机会翻盘CLQS3n。”

  雪球@松花里对此分析3Lc,非洲猪瘟加速淘汰了落后产能Nr5,却为牧原提供了一个快速发展的窗口:

L“首先jPU,牧原自繁自养模式保证了存栏母猪安全性cnf6XG,不用像合作养殖场面临母猪筛查Ix,为出栏提供足够的仔猪C6g;

其次kAU,牧原一直在无视猪周期扩建h9UMXI,目前拿地足够支持8000万头出栏规模lK;

最后pQ,企业养殖效率上牧原 > 温氏1、新希望a、正邦等猪企 > 小型养殖场 > 散养户ciDqC。oT”

  LB7《疫情两个月后全球企业家财富变化数据报告DlrW》亦显示z,牧原董事长秦英林在此期间财富增长16%j,身家达到1550亿元SOi,牧原市值也从2018年12月567亿激增至如今超2500亿元2HB。

  这家靠22头生猪起步的小养殖场SQf,历经28年发展壮大Oz,如今已将生猪产业发展到全国22省(区I)78市158县uT,员工超过8万人wdX。在2020年刚发布的福布斯中国富豪榜排名中y,秦英林XU(家族PfO)以2416亿财富跃居前五,成为当之无愧的A股新ys“猪王”5。

  02?崛起的秘密

  事实上ar,纵观牧原历年财报和公开报道EQ,可以将牧原崛起提炼出三个核心点:养殖模式m、成本控制6、资本能力tK2。

  1l0D、养殖模式

  生猪养殖育苗阶段企业之间差异不大K3DD,真正拉开差距的是育仔和育肥阶段,主要有aTEGJ“公司+农户b7Mq”和C“自繁自养PC”两种模式y。

  通俗点说两种模式类似VU“加盟yS”和“直营67Q”的区别Tg。

  温氏0、正邦D7RWL、新希望等A股猪企大多采用CJ“农户+公司T67we”的轻养殖模式jzgp,即Vm1d6:公司为农户提供仔猪Cgahkz、饲料AEVz、疫苗qXFQ、药品委托农户去养殖bP,等猪仔长到出栏标准公司再按照一定托管费用把猪买回来NBN。

  这种模式能以更少投资撬动更多产能rw,与农户形成风险共担机制7m8,易于企业快速扩张9uP;不过0SQl,农户养殖条件差异大D、管理难度大H,农户还会在肉价行情好时私自出售或退出协议9Eik。

  以温氏集团为例Erw,2019年7月6,公司从农户手里收猪报价在200元/头Us9v,而当时市场报价已接近4000元/头yX。

  牧原股份则一直坚持i6E“自繁自养E”的重资产模式,即7TpIK:自行设计8TwVnR、建设猪舍及养殖设备Bkku0,统一采购饲料、疫苗CJq,雇佣农工集中进行种猪的全部生产过程DLc,最终统一销售给终端消费者YgveoA。

  cq《平安证券kL》在研报中分析:这种模式从育种到销售全环节可控omu,以重资产消除农户端制约EjBP7,能在标准化管理下提升养殖效率EjcV,降低了疫病风险hKA1、引种成本pN,大幅提高系统整体决策效率jhIE,能对频繁波动的周期快速响应uz。

  不过YFXtP,在扩张过程中找地Q7bQF、盖厂房yg、购设备bRBb、管理员工都需要资金投入XSK,一旦行情下行企业将损失惨重q。

  所以qndm,温氏等猪企的Oj6“加盟TYS”模式利于扩张e4P、风险共担MzvG,而牧原的abY“直营x86GPc”模式便于管理k48、效率高sg。

  不过M,牧原相比其他猪企股权结构更为集中eX(秦英林夫妇直接和间接合计持股占牧原 56.53%t8mBT,而温氏最大股东温鹏程持股比例仅4.08%SsL)TQhql,这能大幅提高系统整体决策效率D59,最大程度抓住历史性机遇进行扩张H4o3。

  以2017~2018年猪价下行时为例BV4,牧原股份生猪销量复合增速为88%42,而温氏股份该指标仅为14.1%i8F,从而错失了逆周期快速扩张的机会5igJd。

  2w、成本控制

  首先BP,养殖企业的地理位置至关重要。

  牧原扎根河南UKNQ8,这里是我国粮食主产区o4PJ,在气温对猪仔生存率影响o、地域对饲料采购成本Yk、运输料损影响方面wA33,牧原比南方猪企先占据了yi“地利xF”优势vEmYXB。

  而且DiQZu,近几年国家又加强了对养猪区域的管理YC,对于河南O9tna、河北3GN1eG、黑龙江等省市大力支持3Mu,而南方水网城市的养猪进行了区域性的限制b。

  其次7Srbf,牧原一直在优化养殖投入BoOQ。

  媒体报道dHHD,早年秦英林针对保育猪f97、育肥猪iVP9t、怀孕母猪kBs、哺乳母猪等所处不同状态生猪就设计出6类32种饲料配方Bx,还陆续改良猪圈w,改善猪舍卫生yn6,改造沉淀池处理为生猪提供舒适的生长环境a5NnB。截至2019年末pL,牧原研发人数为786人Ee,占员工总数的比重为1.6%7k,全年的研发投入金额为1.12亿元gisa。

  2020年6月5日,投资者向牧原股份提问每个养殖人员可管理多少头母猪时6Zac,牧原方面给出的回答是Jt3WXL:1名饲养员可同时饲养2700~3600头生猪iZiKPh。

  这远远超过温氏以家庭农场为基本养殖单元的数百头养殖效率n6M。

  模式+地域双重优势下KJc,牧原更具规模效应id6S:不仅能在猪舍建设gv6、人工成本上相比温氏节省大笔资金ouAE,还能通过控制饲料成本进一步提升毛利vLc。

  也因此iwn,牧原保持着行业最低完全成本y0jdOn(包括饲料原料NffeV、职工薪酬YD7ve、药物疫苗iaEIbI、折旧摊销等费用qo)xD6:国内生猪散养户13~15元w1,其它A股猪企也要12元Z,但牧原仅仅11.62元U9。

  快于同行的产能扩张速度以及猪价上行周期较强盈利能力,让牧原在一众猪企中脱颖而出i9,但这背后非常考验牧原的资本能力。

  3Gz、资本能力

  一般而言nkMPC,养殖企业融资很容易YNtbF“市场失灵7sYp7k“R,一方面源于市场固有局限性mu;另一方面企业发展受制于猪周期N、政府宏观调控q。

  然而VhS,雪球@索罗君总结了牧原在资本市场长袖善舞的一面rje:

  自2012年~2019年净利润总和128.62亿EPL,而同时期购建固定资产zqU、在建工程一共投入337.97亿,上市融资wMjCd、增发121.48亿,银行综合授信额度达145.92亿fk,常年使用70~80亿dDofx,说明一直是重资产扩张模式8。

  牧原股份2018年对证监会问询函回复文件81GH,

  当时牧原仍有64.58亿元银行授信额度可使用

  2020年6月8日2ws,牧原股份发布公告M0x0m,准备发行一笔不超过30亿元的公司债券0,募集资金拟用于生猪养殖建设UP7L、偿还公司债务Wmb、优化公司债务结构zOg、补充流动资金t7B。

  同一天1nP,牧原公告拟出资5.8亿元设立房山牧原3WTe、枣阳牧原6m、绵竹牧原pSarV、武鸣牧原p70、南昌牧原、睢宁牧原、宿豫牧原等17家子公司扩大生产规模OHEYV。

  腾讯l《棱镜Bdeh》报道中cEc,秦英林在一次夜话访谈中曾表示jfk:

6Dc“猪养得比牧原好的人比比皆是6EupbY,为什么我们能上市?为什么我们的成长过程那么快rP?上市后我反思许久才意识到j,真正支撑我们发展的就是当年坚持还银行贷款YKB。eUm6oG”

  据ArNQ《南阳日报R5Fyb》报道称lF2,2006年农业银行上市股改dCAAn,拟剥离部分资产并打包处置R。

  牧原当时在农行存量贷款为2540万元nwXq,可以设法完善手续后免去fa3。但秦英林坚持制定还贷规划gYC3VV,到2007年底全部还清GEcO。此举赢得了金融部门的信任和日后的t2Mxz“破格xI”支持hV。

  2010年G,在没有任何抵押物的情况下0ARUfz,中信银行b3J4jJ、农业发展银行M、农业银行等多家银行主动上门提供信用贷款6亿元fzHa;2015年12月z,牧原股份完成了第一次非公开发行cgU,募集资金10亿元。这些资本为公司上市后快速发展和良好业绩打下了坚实的基础MevG9。

  而且QBlOWu,公司流动负债自2012年开始一直在提升XL0,降低了需要融资的金额fc,说明牧原在不断加强自身的资本运作能力yKk,资本开支始终处于高位lt,公司盈利大多放到新养殖场的扩建上n。

  雪球@索罗君总结道EQzr:

049“牧原销售模式为货钱两清tI,几乎没有任何应收账款Szpzm、应收票据t,没有被压付款及坏账风险XF。随着规模扩大u8h,对上游的话语权在加强NtL,使得现金流创造能力在加强。SvnH3X”

  03?被低估的门槛

  虽然牧原股份过去一年赚得盆满钵满,但俗话说s“家财万贯7Og,带毛的不算Qf3Ebe”Va,养猪这门生意并非人人都能赚到钱JI。

  中国畜牧兽医学会养猪学分会秘书长S、中国农业大学动物科技学院教授王楚端指出E2:

pd“过去10年里B,每年平均有500万中小散户退出bh,非洲猪瘟使他们退出的进程进一步加快1ED3,产业的集中度明显提升S0gp。未来XOg,中国集团化Ex、规模化养猪的步伐会越来越快Cu。cRU”

  首先uJzi,在猪瘟a1VCe、饲料Cyje、规模MC、价格等多重因素作用下nJ,养殖企业除了前期需要大量资金购买种猪nGYU、购建猪舍5fuo9、购买设备cMibQ,随后的科研Y4lY、饲料加工7y79Y、生猪繁育6、商品猪饲养等生产链的打通并非一朝一夕能完成Gkdb。

  生猪养殖周期长达10个月,生产经营过程中需要较多的流动资金用于周转1b,大型养猪企业在管理能力fc、疫病管控WjjWEi、生产效率Nrq、资金杠杆等优势日益凸显fX,为行业建立了更高的门槛6sx。

  一段网络视频中Eya,王健林就曾对贵州丹寨政府官员表示N,pQV“盖个十万头猪的猪场要几个亿g,我们盖个五星级酒店才多少钱q?我没想到OIv,猪场怎么这么贵CLu。tI7u”

  其次EJ6A,环保禁养政策趋严wg,仅2016年因环保整治而减少的生猪存栏就达到了3600万头EOL,到了2017年又有2000万头猪被环保淘汰Lqu,散户加速离场,大型猪企集约式养殖方式成为趋势UWb。

  以2018、2019两年为例d3w:2018年位列前10的养猪头部企业共出栏5900万头猪JVgKW,占全国的8.6%CWjS;而仅2019年前9个月3TP,前10名企业的占比就升至10. 8%,超过了2018年全年。

  况且vYb,牧原还频频用股权激励来留住人才yp。

  2019年11月8日其披露的一份股权激励方案显示mb,公司计划向包括董监高Txuh、核心技术人员在内的915名员工,授予5000多万股的股权激励WrMpR。这些股份总价值高达49亿元f,有三名管理层一举晋级i4sf“亿万富豪GShpr”0nmYq,其他912名员工则成为百万富翁8。

  早在2015年底lBz,牧原股份就曾发起第一期员工持股计划DanLL,当时认购价为每股30.42元C,并辅以先后实施每10股转增10股和每10股转增8股的分配方案XQC,员工持股成本降至每股8.45元entPq。

  2017年c,牧原集团发起第二期员工持股计划8gCy,除董监高外VGu,432名员工认购近10亿元股票如今市值已达93.68亿元x,初步估算账面收益达837.74%X,平均每人持股市值达2168.63万元0hW(不考虑员工离职退出等因素qj)ED。

  2020年9月p,牧原股份还将迎来一次限售股解禁C,规模虽然不及4月这次iNA9,但仍将有7666.36万股定增限售股上市nz,解禁市值达97.67亿元wLTWm。

  即便万科这样的大型房企跨界入局FP29k,搜猪网首席分析师冯永辉告诉If《财经E39LI》记者Mcl,万科集团跨界养猪未来面临的风险很大Nq:

AiQ8“在不计算厂房和养殖设备的情况下1S,万科集团要完成年出栏25万头生猪的小目标0xKG,前期大约需要投入70亿元mGo。

除此之外y9UlK,万科需要在养猪管理能力6BH、养猪疫病管控V4、养猪生产效率等方面引进专业技术人才Hd93,积累养殖管理经验以提高生产效率QEB7M9,还将面临猪价涨跌u、猪瘟疫情等因素的困扰goh8。ZV”

  新希望董事长刘永好也表示不看好xC17,8qe“房地产和互联网企业财大气粗WPL2Y,但跨界养猪的投资规模比较大z1ha4,这会加快中国养猪产业转型升级80,但与此同时2ULR,也会造成养猪行业的产能过剩R4,使得养猪产业进入低谷期d0x。lRG7f0”

  所以HOh,房企想在养殖行业玩BV“互联网杠杆utz”显然是不现实的——表面上养猪是一本万利的好生意UgNhEN,实际上早已演化成一场关乎人力lZQxA、耐力w、财力的持久拉锯战qY。

  企业贸然入局0KL,很容易在猪周期冲击下套牢在高位er5,最终进退维谷T3TTh。

  牧原股份能够凭借其行业最低完全成本为公司预留足够的安全边界eb1,让企业在赚钱QMGj、融资qIg、扩张三端形成良性互补Be9,而新入局者大概率会在亏损到一定程度偃旗息鼓。

  就像秦英林在一场行业论坛上说的那样fAy:U4z“一听说养猪利润高Jcrg,很多老总找我说要养猪3vg,怎么劝都劝不住3x。过了两三年不说话了tBp,咬着牙把猪场卖掉IWqQJ,赔钱都卖掉wia。giQ”

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责任编辑Kpy6z:常福强


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